中泰证券600918）股份有限公司何俊艺,刘欣畅,毛?玄近期对长城汽车601633）进行研究并发布了研究报告《长城汽车深度系列1：反思纠偏落实“长期主义”，海外出口成为增长新势能》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为24.75元。

　　当前整体认知：善于反思纠偏是公司长期优质基因，22年承压后在战略、产品、渠道层面转型，逐步走出困境

　　2022年因供给端物流及需求端华东疫情影响，全年月销中枢8.9万辆(同比-17%)，年末公司迅速纠偏：战略层面架构调整，WEY+坦克、欧拉+沙龙合并回归“ONE GWM”；产品层面由专注小众细分回归主航道大单品(新能源SUV)；渠道层面新能源独立成网且构建经销+直营模式。我们认为善反思纠偏是公司长期优质基因，结果看23Q2起公司销量及利润均迎来改善拐点。

　　当前重要边际变化①：组织架构3.0深化变革，中台更重“全球化”+“互联网思维”，前台强调“用户共创”

　　公司2020年提出组织架构3.0变革，即形成“强后long8国际官方娱乐平台台+大中台+小前台”体系。当前公司结合经营实践持续完善3.0版本组织架构：中台层面新增“全球化”及“互联网公关”中台，前台层面更强调“用户共创”，通过各类举措提升市场需求把控能力，推出符合消费者需求的新产品。

　　当前重要边际变化②：出口贡献销量&利润弹性，俄罗斯是重点，当地市场空间仍有潜力

　　2023年公司海外销售收入占比30.7%，出口业务在销量及利润端持续贡献增量：销量方面，截至2024年5月，公司海外销售已连续9个月突破3万辆；毛利方面，2023年公司海外毛利占比达42.6%，同年海外毛利率26.0%(国内15.5%)。公司约50%出口车型销往俄罗斯，考虑到当地市场仍有潜力(从23年94万修复到往年中枢约150万)，俄罗斯业务有望持续带来销量及利润弹性。

　　风险提示：新车上市销量不及预期、渠道建设进度不及预期、燃油车格局加速恶化导致盈利不及预期、历史规律失效的风险、信息更新不及时的风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券刘一鸣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.16%，其预测2024年度归属净利润为盈利92.21亿，根据现价换算的预测PE为22.83。

　　该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级20家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为32.98。

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